2024年12月07日 10:04:01
“这是价值事务所的第1730篇原创文章”
一方面由于国内疾控系统的去库存行为，另一方面由于国内终端消费萎靡，今年整个疫苗行业都在经历寒冬（疫苗自费属性较强）。根据国家药监局网站疫苗批签公示信息的数据汇总统计，2024年前3季度全国总共批签了20个大类共计3066个批次人用疫苗产品，较上年同期的3607个批次总体减少了约15%。
如果仔细看一下疫苗批签发的数据，不难发现，除了少数的疫苗还在增长（如带状疱疹疫苗），其余的老品种几乎都有不同程度的下滑，疫苗企业今年前三季度的业绩也是一个比一个糟糕。
但是，虽然整体哀鸿遍野，但矮子里面拔高个子，康泰生物的表现同整个行业一对比还是可圈可点。
01
价值事务所十亿利润有戏否？
就2024前三季度而言，康泰Q1表现最为糟糕，而后逐季度好转。
Q1实现营收4.5亿元，同比-40%，归母净利润 0.5亿元，同比-74%。
Q2实现营收7.50亿元（同比-23.60%，环比+66.14%），归母净利润1.11亿元（同比-63.51%，环比+105.81%）。
Q3实现营收8.16亿元（同比+11.21%，环比+8.76%），归母净利润1.86亿元（同比-0.46%，环比+66.94%）。
2023年的时候，康泰发布了一个股权激励方案，100%行权条件是以2023年为基数，2024年、2025年及2026年净利润相比2023年增速分别不低于25%、50%、70%，对应的利润目标就应该为10.76亿、12.92亿、14.64亿。
按照目前的情况，100%的行权可能有点困难，我们看下80%行权目标，2024年利润相比2023增速不低于15%，即9.9亿。
虽然按照目前前三季度业绩来线性外推还是有点困难，可能性不大，但也不是不可能。公司在此前的投资者交流中讲到，全年业绩目标十亿，会按照2023年股权激励方案努力。
10个亿的利润如果真的达成了，意味着今年Q4的业绩相比Q3会是一个惊天大反转，那么有没有可能实现呢？
答案是，有。
02
价值事务所康泰的底气
2023年底，康泰生物上了一款新苗，即二倍体狂苗，这款苗在2023年4季度仅取得批签1个批次（约10.03万剂），但截至今年前三季度就直接批签发了33批次，比康华的批签发数量还多。
此前市面上的二倍体狂苗有且仅有康华一家，康华生物靠这款苗实现了多年的稳健增长，2023年全年实现营收15.77亿，扣非利润5.43亿（康华基本可以视作只有二倍体狂苗）。
康泰咋一上市就把在该领域深耕多年的康华干趴了，果然还得是大厂啊。康泰2023年一个批次大约有10万剂，当下获批33批次，即便Q4不再有新的批签发，如若全部卖完，330万剂，参考康华的价格，大约能给康泰贡献9个多亿营收，这属于全新的增量。
按照康泰的说法，其对二倍体狂苗十分有信心，当下国内的渗透率还很低（咱就拿2024前三季度的数据，整个狂苗批签发560批次，二倍体狂苗一共58批次，确实只有10个点左右的渗透率），其实他和康华更像是同盟，因为渗透率太低、增量市场还很大，其实需要一起教育市场，而教育市场靠一家的力量还是很困难的。
公司的狂苗团队目前为止已超过五百人，这五百人只做二倍体狂苗的推广，未来根据不同省份的进度可能还会再扩充。
另外，康泰的另一个重磅品种13价肺炎的表现也相对还不错，是截至目前国内三大厂家中获批最多的。
按照投资者交流的说法，公司对自己的13价肺炎也非常有信心，一方面目前几家中他的产品价格最便宜，同时数据也非常好，对比另外两家性价比更高。此前所长也讲过，13价肺炎是个大品种，在全球都是第二大畅销苗，受欢迎程度仅次于HPV，2023全年在全球的销售额高达64.4亿美元，所以，几乎所有有追求的企业都在往这里面挤。
照目前各家的进度，不出意外，明年又会有一家企业的产品上市，再后面就会越来越多。
资料来源：Wind
此前所长对这还是有些担心的，觉得国内13价的竞争格局会变烂，但是按照康泰的说法，后续进来的厂商要面临前期的一些准入，包括后面的一些推广，等他们真正能够把量做起来可能都2027/2028年了，而那时候，公司的新产品20价肺炎就出来了，所以，康泰对13价肺炎这个品种的竞争倒是不那么担心。
另外，康泰也讲到，13价肺炎其实应该有两块市场，一是国内，一是海外。就出海这块，康泰的布局算是走在一众同行前面的，13价肺炎苗在国内是三家有，放眼全球其实也还是这三家有，目前康泰的13价已经签了十几个国家，包括印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、孟加拉、埃及、巴林、尼加拉瓜等，有些国家会有宗教要求，比如要做清真认证，康泰也有根据要求去做。
目前出海速度最快的区域是印尼，7月出口原液，8月实现首批成品出口，算是迈出了第一步。印尼的空间其实不小，人口排名全球第五，有两个多亿，每年新生儿数量也在400万以上，对13价苗的需求量大概一年一千多万剂，其实已经同当下国内每年的量差不多了，虽然印尼只能半成品出海，价格较低，但是量会很大，叠加没有国内的营销费用，最后利润其实和国内差不多。
其余康泰布局的国家，新生儿数量都相当可观，而这些国家都是辉瑞看不上的，所以这些市场基本是沃森、康泰瓜分，只不过疫苗出海相比器械等要麻烦许多，所以等真正的海外爆发式起量，可能还要等三五年，这里咱可以先把它视作一个远期红包。
康泰后续的管线可以说是相当丰富的，同智飞一样在国内属绝对的第一梯队，基本后续每年都有重磅或较为重磅的产品上市。其水痘减毒活疫苗已于2024年4月16日获批上市，隔壁的百克生物仅凭借水痘疫苗一个产品就实现10亿元级别左右的销售收入，康泰的相应产品后续如果推广销售得当，应当也能为公司业绩贡献不错的增量。
除水痘外，2024也还有望上IPV，2026预计上新五联苗，后续还有新四联苗、甲肝、五价口服轮状、20价肺炎、4价流感等大品种。除了HPV，全球十大畅销疫苗其余九款公司全都有布局，未来5-10年的增长动力基本可持续。