■刘克峰
当今世界正在经历百年未有之大变局，大国之间的竞争博弈日趋激烈，科技实力在国家综合实力中的地位日益凸显。随着科技创新范式的演进，创业投资在我国经过30年的发展后进入了新的“适配期”，“投早、投小、投硬、投长”成为创投界的新共识，创业投资在助力科技成果转化中正在发挥特有的作用。
一直以来，科技成果转化过程中存在着诸如“魔鬼河”“死亡谷”“达尔文海”等不同阶段的挑战，科技成果需求端与供给端也存在较大堵点。从需求端看，产业界对科研成果能否真正解决产业难题缺乏信心；从供给端看，不少科研成果的选题不是来自产业界的实际需求，缺乏转化价值。
总之，在科技成果转化的实践中，普遍存在不敢转、不想转、不会转、缺钱转等问题，涉及思想认识、体制机制和产学研生态等多个层面。
面对科技成果转化的迫切需求，创业投资被赋予了新的时代使命。自2023年底中央经济工作会议明确提出“鼓励发展创业投资、股权投资”以来，相关政策多次提及“大力发展天使投资、私募股权投资、耐心资本”等，创业投资在支持创新、扶助创业、培育新质生产力、构建未来产业上的作用受到高度重视。
随着创业企业的科技属性不断强化，创业投资扶持科技企业，实质也是在助力科技成果转化。笔者认为，创业投资在助力科技成果转化过程中的核心功能分别是发现和培育。
发现，即要找到具备转化潜力的科技成果。要在科研成果中寻宝，“按图索骥”是一种有效的方法，即通过深入行业研究选择投资赛道进行技术图谱的解构，形成技术路线图；以技术路线图中的关键技术节点为靶向，检索到相关院所、研究团队，将国家发展战略新兴产业、未来产业的赛道投资机会与科研院所的重大科技成果相对应，进而锁定未来可能成为新质生产力的好苗子。
对于“好苗子”的判断标准，主要看四个维度——
第一，技术领先性。重大原创性成果和颠覆性技术往往具有巨大发展潜力。一项科技成果的技术领先性，既要在空间上比较国内外该技术领域是领导者还是并跑者、是首创还是更优、是填补空白还是国产替代；也要在时间上看领先的“身位”，因为随着创新迭代加速，技术领先的“窗口期”在缩短。
第二，解决产业痛点。一项先进技术要有实用性，就要有其应用场景。技术越硬，越能啃下产业的“硬骨头”。一旦应用到产业中，就能起到提质增效降本、强链补链的强大作用。近年来，我国大力发展专精特新企业，培育“小巨人”“隐形冠军”，强化其以先进技术解决实际问题的能力，企业自身得到快速发展。
第三，估值合理性。对科技型创业企业估值要考虑成果转让方式、技术成熟度、市场行情、发展阶段等因素。估值过程中，一要注意市场波动对价值的影响，能够剔除资本市场涨跌的溢价或低估而看清科技成果的真正价值；二是判别技术先进性的真溢价，科技成果转化初期常常会遇到“孤芳自赏”式的高估值，但这类高估值还没有得到工程技术和客户场景验证。
第四，商业的规模化。科技成果从实验室走向市场过程中产品良率、成本控制和规模化收益是3个重点。良率提高、有规模化市场，科技产品成本也就有了降低的空间，市场竞争力随之增强。在企业早期阶段，在从0到1的研发节点上科技创新的规律发挥主要作用；随着企业发展，在从1到10再到100的过程中，经济和商业规律将逐渐发挥主导作用。企业能否顺利实现规模化，意味着科技成果能否最终成功转化。
培育，就是从金种子成为真正的新质生产力的成长过程。做好培育，关键在于构建一个有效的生态体系。创投生态由核心业务圈、体系关联圈、社会拓展圈构成。核心业务圈包括创业投资的有限合伙人（LP）、普通合伙人（GP）、合作子基金、被投企业等；体系关联圈包括大股东、成员单位、兄弟公司、参控股企业等；社会拓展圈包括联盟协会、第三方中介、政府服务平台、金融与产业、研发机构等。有效的创业投资生态体系是资源丰富、沟通顺畅、协同互助、利益共享的有机整体。
发挥创业投资核心功能，成功投资科学家的项目，需要做懂科学家的真伙伴，不仅要懂科学家的科技创新成果，也要懂他们的家国情怀，还要懂他们的不足和短板，做科学家创业的助推者、资源的整合者、运营的协力者和耐心的陪伴者。
首先，科学家在技术领域拥有深厚的专业知识，但在成果商业化和企业管理方面往往缺乏经验。创业投资机构可以利用专业优势，“走进实验室、拥抱科学家”，为科学家团队出谋划策，在建立信任的基础上，共同打磨创业方案，在股权结构、知识产权、商业策略、团队搭建、融资安排等方面提出建议，助力创业起好步。
其次，创业投资机构凭借良好的生态体系，链接相关资源，帮助科学家团队匹配资源、弥补短板，包括金融资源，如金融资本、产业资本、融资租赁、科技保险等；产业资源，如产业链整合、引入战略合作伙伴、设立中试平台等；客户资源，如市场拓展与客户引荐、品牌推广等；地方资源，如政策支持、落地支持、地方产业生态融合等的对接。
再次，由于初创的科技企业在运营管理方面较薄弱，创业投资机构在“帮忙不添乱”的情况下，一方面协助企业完善治理结构与机制，厘清科学家在企业中的角色；另一方面要关注企业运行管理中的合规风控事项，如投资对赌、关联交易、知识产权保护、财务管理、国有产权登记等容易有风险的方面，提出专业化的风险缓释建议。
最后，科技成果转化通常需要较长的时间周期，目前科创板570多家企业的平均上市时间超过了14年。一项高价值的知识产权（IP）转化为成功的上市企业是一个艰辛的过程。创业投资是创业征途上的耐心陪伴者，要有静待花开的心态，尊重科学规律，不拔苗助长。创业投资基金的存续期要尽可能适配科技成果转化的时间需求，做耐心资本，做长期投资、价值投资、责任投资。
（作者系国科创投总经理、北京创投协会会长）